千禾味业(603027):零添加势能向好 看好公司中长期发展
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事件:公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现营收15.31 亿元/yoy+50.89%,归母净利2.57 亿元/yoy+115.94%,扣非净利2.56 亿元/yoy+122.88%。单23Q2 公司实现营收7.12 亿元/yoy+33.76%,归母净利1.11 亿元/yoy+75.12%,扣非净利1.11 亿元/yoy+82.38%。
零添加势能延续,经销商拓展加速。1)分产品看,公司23Q2 酱油/食醋/其他实现营收4.46/0.99/1.67 亿元,yoy+42.35%/3.58%/35.26%,酱油受益于零添加红利及渠道拓展保持较快增速,其他受蚝油等新品拉动营收保持较高增速;2)分渠道看,公司23Q2 经销/直销实现营收5.27/1.73 亿元,yoy+51.83%/-1.79%,经销收入增速亮眼,直销增速下滑预计与直营商超客流、公司渠道结构调整等有关;3)分区域看,公司23Q2 东/南/中/北/西实现营收1.55/0.47/0.97/1.17/2.84 亿元,yoy+64.10%/61.05%/88.54%/53.04%/4.59%,大本营西部稳健增长,外埠市场增速亮眼;4)经销商拓展看,公司23Q2 末经销商2786 家,较23Q1 末净增加358家,延续较好的招商势头,其中东部/南部/中部/北部/西部经销商拓展67/35/97/86/73 家。
毛利率改善、费用率收缩带动盈利能力同比改善。1)23Q2 公司毛利率 37.43%,yoy+1.71pct,预计与原料成本同比回落有关;23Q2 毛利率环比 -1.6pct,预计与性价比零添加产品占比上升有关。2)23Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率为13.48%/4.17%/-1.77%/2.37%,yoy-0.08/ +0.98/-1.39/-0.74pct,合计-0.31pct。3)23Q2 公司归母净利率15.64%/yoy+3.69pct,毛利率改善、费用率收缩带动盈利能力提升。
展望:收入端看,零添加势能延续,23Q3 仍有望保持较高收入增速,23Q4 受基数影响增速或放缓但经营趋势不改;我们亦看好公司零添加产品的中长期空间。利润端看,一方面,原料价格下降的红利有望继续体现,成本压力同比减轻,另一方面,尽管产品结构变化、扩张期较高的渠道建设费用对公司盈利能力形成一定抑制,但我们认为伴随公司规模效应提升费用率仍有下行空间,看好公司中期利润率提升。
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公司零添加产品放量好于预期,我们上调公司营收及毛利率预测,预测公司23-25年EPS 分别为 0.48/0.64/0.77 元(调整前23/24 年为0.40 /0.52 元),使用FCFF估值法,对应公司目标价23.86 元,维持"增持评级"。
风险提示
行业竞争加剧,产品复购率低于预期,渠道拓展不及预期,食品安全问题,成本下降不及预期
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