转债基本情况分析：

蓝天转债发行规模8.70 亿元，债项与主体评级为AA/AA 级；转股价10.13元，截至2023 年8 月10 日转股价值100.39 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.18 元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年8 月10 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率3.88%的贴现率计算，债底为87.58 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.40%，对流通股本的摊薄压力为34.60%，存在较大摊薄压力。

中签率分析：

(资料图片)

截至2023 年8 月10 日，公司前三大股东河南蓝天集团股份有限公司、李新华、长葛市宇龙实业股份有限公司分别持有占总股本49.19%、6.75%、6.50%的股份，前十大股东合计持股比例为70.07%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为2.52 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0024%-0.0027%左右。

申购价值分析：

公司所处行业为燃气Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年8 月10 日收盘，公司PE（TTM）为12 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于较低水平，市值70.46 亿元，处于中等偏上水平。截至2023 年8 月10 日，公司今年以来正股上涨24.28%，同期行业（申万一级）指数上涨4.70%，万得全A 上涨4.40%，上市以来年化波动率为31.63%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为29.32%，存在一定股权质押风险。

蓝天转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予蓝天转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为125 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2023 年1-3 月，公司实现营收14.58 亿元，同比上升1.51%；营业成本11.36 亿元，同比下降0.45%。；实现归母净利润为1.99 亿元，同比上升3.73%。

竞争优势分析：

企业定位：河南省综合性燃气龙头企业

1）区域先发优势。公司天然气长输管道业务领域在河南南部地区具有区域先发优势；2）特许经营优势。在未来较长时期内，公司各燃气子公司在各自特许经营区域内都将独家经营城市管道燃气业务； 3）气源稳定优势。公司具有稳定的气源采购渠道，各个气源互补互济，实现了河南省南北区域天然气管道的互连互通；4）业务链优势。公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，体现了中下游一体化的运营模式。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产?收 益率 的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。